Сегодня мы расскажем вам, как они зарабатывали деньги во время кризиса 2008 года, что они делали, чтобы выжить, и какие уроки извлекли предприниматели в России и за рубежом.
Как инвесторы пережили кризисы прошлых десятилетий?
Никогда еще мировые индексы не падали так быстро и так сильно. Что делает этот финансовый кризис уникальным, так это триггер — он был вызван вирусом, развитие — не сам вирус вызывает рыночный или экономический крах, а контрмеры, предпринятые против него, и масштабы стимулирования, предоставленные центральными банками. Однако кризисы прошлого также когда-то были неожиданными и уникальными для большинства людей. Как они развивались, какие уроки можно извлечь, и как инвесторы извлекли выгоду из волатильности кризиса?
Конец делового цикла, смена парадигмы, рецессия — другими словами, кризис ожидался в последние годы. Все шло хорошо слишком долго: например, в США 10 лет без рецессии при бычьем рынке — это рекорд за более чем 100 лет. Глобальное распространение нового вируса (и меры по борьбе с пандемией) и провал соглашения ОПЕК+ в начале марта стали «спусковым крючком» для глобальной реструктуризации.
Рынки вновь достигли пика в середине февраля 2020 года, а затем, в течение месяца, S&P 500 упал более чем на 27%, российский РТС — на 38%, а индекс развивающихся рынков MSCI EM — на 30%. Никогда еще рынок, достигший новых максимумов, не падал так сильно.
Рассматривая показатели S&P 500 и MSCI EM, мы видим, что кривая обоих индексов последовательно идет вверх, за исключением волатильности из-за геополитической напряженности в 2014-2015 годах. В прошлом году американский индекс составил в среднем 3133,85 пункта, достигнув пика в 3380,16 пункта в середине февраля и зафиксировав минимум в 2191,68 пункта в марте. В последний раз S&P 500 находился на этом уровне более четырех лет назад.
Поэтому в условиях, когда экономика растет, а индексы достигают новых максимумов, происходит резкий разворот. Но как это было до этого? Как развивались кризисы 1998 и 2008 годов?
От пузыря к пузырю
Победив инфляцию в 1980-х годах, Федеральная резервная система начала проводить политику процентных ставок, которую можно охарактеризовать как «от пузыря к пузырю». Когда ФРС обнаруживала снижение инфляции и инфляционных ожиданий, она проактивно снижала процентные ставки — при первых признаках замедления экономики. После периода коррекции регулятор крайне осторожно подходил к повторному повышению ставок, чтобы не помешать экономическому росту и развитию рынка и убедиться, что его действия не спровоцируют новый кризис. Это привело к тому, что в каждом цикле, начиная с 1980-х годов, процентная ставка снижалась все ниже и ниже, пока не наступал очередной кризис. ФРС агрессивно снижала процентные ставки, а не агрессивно повышала их, и каждое из этих действий в конечном итоге приводило к снижению процентной ставки. Таким образом, деловые циклы с 1980-х годов развивались по схожей схеме: сдержанная политика ФРС способствовала не только экономическому росту, но и повышению цен на финансовые активы. Последнее приводит к искажениям в распределении капитала: появляются отдельные рынки или классы активов, которые характеризуются растущим левериджем и растущей спекулятивной ценовой составляющей. В какой-то момент спекулятивный пузырь перестает надуваться, аппетит к риску снижается, рынки корректируются, а экономический рост замедляется. Коррекция рынка и вмешательство регулирующих органов устраняют накопившиеся перекосы в распределении капитала, создавая условия для роста в следующем цикле.
1998 год
Российский кризис 1998 года был лишь одним из многих «пузырей», созданных политикой ФРС по всему миру. В 1996-1997 годах регулятор США начал снижать ключевые процентные ставки, чтобы предотвратить рецессию. Эти стимулы оказали влияние на развивающиеся рынки.
Предвестником кризиса стал обвал валют стран «азиатских тигров» — Южной Кореи, Сингапура, Гонконга и Тайваня. Азиатские страны проводили политику фиксированных валютных курсов, что не только повышало предсказуемость для экспортеров и долгосрочных инвесторов, но и привлекало краткосрочных спекулянтов. Девальвация юаня в 1994 году сделала импорт из Китая более дешевым и привлекательным по сравнению с товарами из соседних стран на юге. В то же время политика ФРС по укреплению доллара и привлечению инвестиций отрезала Азию от традиционного потока «горячих» денег и нанесла ущерб экспорту, поскольку национальные валюты этих стран были привязаны к доллару США.
Доступность кредитов заставила азиатские компании брать на себя чрезмерную задолженность, в то время как доходность инвестиций стала низкой. Западные инвесторы ушли из Азии, вызвав панику, поскольку компании опасались кредитного кризиса. Власти пытались остановить отток капитала путем повышения процентных ставок, но безуспешно. Правительства стран Азии были вынуждены отказаться от фиксированных обменных курсов, привязанных к доллару США, и отпустить свои национальные валюты в свободное плавание. В результате валюты начали резко обесцениваться. Например, в разгар кризиса с декабря 1997 года по январь 1998 года индонезийская рупия упала на 80% за один год, валюты Таиланда и Южной Кореи потеряли около половины своей стоимости, а Малайзии и Филиппин — около 40%.
Если пик индекса MSCI EM пришелся на июль 1997 года, то в сентябре 1998 года он упал на 58 %.
Центральный банк России также проводил политику фиксированных валютных курсов. А Министерство финансов финансировало дефицит бюджета путем выпуска краткосрочных государственных облигаций (ГКО). Высокая доходность и короткий срок погашения (три, шесть и 12 месяцев) позволили инвесторам получить высокую прибыль, в то время как обслуживание долга было дорогостоящим для государства. Сочетание фиксированного обменного курса и высокой процентной ставки привлекло спекулятивных иностранных инвесторов.
С началом азиатского кризиса отток иностранных инвестиций начал оказывать давление на рубль. Низкие налоговые поступления и слабая фискальная дисциплина увеличили потребности в финансировании дефицита. Дополнительное давление на доходы бюджета оказало падение цен на нефть в 1998 году, что вынудило Казначейство размещать ГКО под все более высокую доходность.
В июне 1998 года российское правительство согласилось на программу спасения Международного валютного фонда, но она не была реализована, и к августу правительство объявило о девальвации рубля и реструктуризации долга.
Центральный банк прекратил оказывать поддержку рублю: Стоимость доллара выросла с шести рублей в августе до 20 рублей к концу года. Уровень жизни населения упал в результате гиперинфляции: За четыре месяца цены на продукты питания выросли на 63%, а цены на другие товары — на 85%. Промышленное и сельскохозяйственное производство сократилось. Однако уже в следующем году экспорт российских промышленных товаров увеличился, и экономика пошла в гору.
Оптимальная инвестиционная стратегия в 1998 году во многом зависела от решений властей: Участники рынка заняли определенные позиции в расчете на то, что правительство защитит национальную валюту и всю экономику. Успех инвестиций зависел от правильной ставки на политическое решение властей, которое еще не было принято.
2008 год
Каждый кризис имеет свои пузыри: в 2008 году один образовался в ипотечном секторе в США. Спрос со стороны инвестиционных фондов и банков на ценные бумаги с фиксированным доходом вырос на фоне снижения процентных ставок. В то же время рост цен на жилую недвижимость привлек на рынок широкий круг частных инвесторов. Был создан механизм предоставления ипотечных кредитов для более бедных заемщиков, которые не могли получить финансирование на обычных условиях традиционных государственных программ. Банки, выдавшие эти субстандартные ипотечные кредиты, упаковали портфели этих кредитов в новые структурированные инструменты, которые были проданы инвестиционным фондам. Большой популярности этих инструментов способствовало то, что кредитные учреждения были готовы присвоить им относительно высокий кредитный рейтинг.
Весной 2008 года обанкротился Bear Stearns, один из крупнейших инвестиционных банков на рынке в то время, который финансировал фонды, покупавшие обеспеченные долговые обязательства. К лету 2008 года стало ясно, что эти финансовые инструменты ничего не стоят, и они пробили в рынке дыру в триллион долларов. За этим последовал крах многих крупных банков, таких как Lehman Brothers, и самая глубокая рецессия в мировой экономике с 1920-х и 1930-х годов. Глобализация помогла распространить кризис далеко и широко — он затронул почти все страны мира.
Индекс S&P 500 достиг пика в конце 2007 года, затем развернулся и падал до марта 2009 года — снижение на 56% за полтора года. Наибольшее снижение произошло с середины сентября до конца ноября 2008 года (-36 %). В 2013 году S&P 500 вернулся к докризисному пику.
Как обстоят дела на развивающихся рынках? Индекс MSCI EM достиг своего пика в 2007 году. В первом квартале 2008 года произошла резкая коррекция, затем кривая начала резко расти — до июня, после чего она упала в совокупности на 62 % до декабря.
Кризис вызвал панику на финансовых рынках: Многие инвесторы решили продать рискованные ипотечные облигации и волатильные акции и вложить средства в безопасные активы. За крахом рынка финансовых деривативов последовали спекуляции товарными фьючерсами, мировой продовольственный кризис и рост цен на нефть.
Правительства и центральные банки промышленно развитых стран боролись с кризисом на трех фронтах. Во-первых, они поддерживали функционирование финансовой системы, предотвращая крах крупных финансовых учреждений. Во-вторых, для поддержания низких процентных ставок и стимулирования экономики они запустили программу покупки активов на рынке под названием «количественное смягчение», которая осуществлялась в США до 2014 года. В-третьих, правительства ряда стран ввели новые правила для банков и инвестиционных фондов, чтобы повысить надежность и стабильность банковской системы и снизить стимулы к созданию новых «токсичных» финансовых инструментов. Свободная политика центральных банков позволила развитым странам восстановиться, и рост продолжался более 10 лет до марта этого года.
Какие меры сработали в предыдущих кризисах?
Самая безопасная стратегия для инвестора в условиях кризиса — переждать волатильность рынка с помощью защитных инструментов. Традиционно это защитные валюты (доллар США, швейцарский франк, японская иена) и золото. Например, последний показал хорошие результаты в 2008 году, медленно упав примерно на 25% и довольно быстро восстановившись (после того, как вступили в силу стимулирующие меры центрального банка).
Фильм получил множество положительных отзывов за свою историческую точность. Однако некоторые критики, такие как Холман Дженкинс, утверждали, что крупные банки держали «токсичные» ипотечные активы в размере около 2% от своего портфеля, что недостаточно для того, чтобы вызвать крах всей системы.
«Посев семян» кризиса
Семена» финансового кризиса были посеяны в течение нескольких лет низких процентных ставок и низких стандартов кредитования, которые подпитывали пузырь цен на жилье в США и других странах мира.
Все началось, как всегда, с благих намерений. Столкнувшись с лопнувшим пузырем доткомов, серией бухгалтерских скандалов и террористическими атаками 11 сентября, Федеральная резервная система США снизила ставку по федеральным фондам с 6,5% в мае 2000 г. до 1% в июне 2003 г. Целью было стимулирование экономики путем предоставления денег предприятиям и потребителям на выгодных условиях.
Результатом стал рост цен на недвижимость, поскольку заемщики воспользовались низкими ставками по ипотечным кредитам. Даже заемщики с небольшим залогом и плохой или отсутствующей кредитной историей смогли осуществить свою мечту о покупке дома.
Затем банки продавали эти кредиты банкам Уолл-стрит, которые упаковывали их в так называемые финансовые инструменты с низким уровнем риска, такие как ипотечные ценные бумаги и обеспеченные долговые обязательства (CDO). Вскоре сформировался крупный вторичный рынок для выдачи и распространения субстандартных кредитов.
Для поощрения наиболее рискованных банков SEC в октябре 2004 года смягчила требования к чистому капиталу для пяти инвестиционных банков — Goldman Sachs, Merrill Lynch, Lehman Brothers, Bear Stearns и Morgan Stanley. Это позволило им увеличить первоначальные инвестиции в 30 и даже 40 раз.
Признаки беды
В конце концов, процентные ставки начали расти, и домовладение достигло точки насыщения. ФРС начала повышать процентные ставки в июне 2004 года, и через два года базовая ставка достигла 5,25%, где она оставалась до августа 2007 года.
Начали появляться первые признаки беспокойства. В 2004 году уровень домовладения в США составлял 69,2 %. Затем, в начале 2006 года, цены на жилье начали падать.
Для многих американцев это означало настоящие трудности. Их дома стоили меньше того, что они за них заплатили. Они не могли продать свои дома, не имея долгов перед кредиторами.
Если бы у них были ипотечные кредиты с регулируемой ставкой, их стоимость повышалась бы, когда стоимость их домов снижалась. Наиболее уязвимые субстандартные заемщики были обременены ипотечными кредитами, которые они изначально не могли себе позволить.
По данным новостной службы Reuters, ипотечная компания New Century Financial в 2006 году выдала кредитов на сумму около 60 миллиардов долларов. В 2007 году компания подала заявление о защите от банкротства.
В начале 2007 года один за другим субстандартные кредиторы подавали заявления о банкротстве. В феврале и марте более 25 субстандартных кредиторов подали заявления о банкротстве. В апреле компания New Century Financial, специализирующаяся на субстандартных кредитах, подала заявление о банкротстве и уволила половину своих сотрудников.
В июне Bear Stearns прекратил выплаты двум своим хедж-фондам, после чего Merrill Lynch вывел из них активы на сумму 800 миллионов долларов.
Но даже это было арахисом по сравнению с тем, что должно было произойти в следующие несколько месяцев.
Август 2007: Домино начинает падать
К августу 2007 года стало ясно, что финансовые рынки не могут разрешить ипотечный кризис и что проблемы распространяются далеко за пределы США.
Межбанковский рынок, на котором происходит движение денег по всему миру, полностью остановился, в основном из-за страха перед неизвестностью. Из-за проблемы с ликвидностью Northern Rock был вынужден обратиться в Банк Англии за экстренным финансированием. В октябре 2007 года швейцарский банк UBS стал первым крупным банком, объявившим об убытках в размере 3,4 миллиарда долларов США от субстандартных инвестиций.
В ближайшие месяцы Федеральная резервная система и другие центральные банки предпримут согласованные действия по предоставлению миллиардов долларов в кредит мировым кредитным рынкам, пострадавшим от падения цен на активы. Тем временем финансовые учреждения пытались оценить стоимость уже токсичных ипотечных ценных бумаг на триллионы долларов, находящихся на их балансе.
К зиме 2008 года экономика США находилась в тяжелой рецессии, а поскольку финансовые учреждения продолжали бороться с проблемами ликвидности, фондовые рынки по всему миру пережили самое сильное падение со времен террористических атак 11 сентября.
Масштабное падение
Финансовый крах в США практически сразу же отразился на мировой экономике. К концу 2008 года сначала банковская система, а затем и реальный сектор в Европе, России и странах Азиатско-Тихоокеанского региона (АТР) ощутили на себе влияние кризиса. Подавляющее большинство стран столкнулось со стремительным ростом невозвратных кредитов, масштабным снижением промышленного производства и самым большим ростом безработицы со времен Великой рецессии в 2009 году.
По различным оценкам, мировой ВВП в 2009 году снизился на 0,75-2,3%, а мировая торговля сократилась более чем на 10%. ВВП Российской Федерации снизился на 7,9%, Германии — на 5,6%, Великобритании — на 4,3%, Франции — на 2,9%, США — на 2,4% и Японии — на 5,4%.
Китай, экономика которого с 1990-х годов росла в среднем на 10 %, гораздо меньше пострадал от финансового кризиса. По данным Национального банка Китая, ВВП Китая вырос на 14,2% в 2007 году, 9,6% в 2008 году и 9,2% в 2009 году.
Чтобы поддержать банковский сектор, который кредитует граждан и предприятия, финансовые регуляторы ведущих стран снизили основные процентные ставки, частично национализировали экономику и предоставили триллионы долларов в качестве поддержки проблемным учреждениям. Например, «антикризисный пакет» Германии составил 500 миллиардов евро, а МВФ выдал заемщикам 400,5 триллионов евро.
Однако сдержать кризис 2008-2009 годов не удалось. В 2010 году крах экономики привел к огромному росту государственного долга. Греция оказалась в критической ситуации, и львиная доля европейских финансовых резервов была использована для спасения страны.
Кризис повлиял на благосостояние сотен миллионов людей. Граждане США, ЕС, России и некоторых стран Азии столкнулись с невозможностью погасить свои долги из-за массовых увольнений и отсутствия новых рабочих мест. В 2009 году безработица затронула почти 200 миллионов человек.
«Трампо-бум»
По мнению Судакова, США не извлекли уроков из краха 2008 года и теперь могут повторить ошибки прошлого.
«Bank of America» и «Chase Manhattan Bank» теперь заменили «Lehman Brothers», который рухнул в 2008 году. Это означает, что вероятность очередного перебора очень высока, и бум Трампа может произойти в любой момент», — говорит эксперт.
Теория Великого долга: как крах золотого стандарта привел к глобальному господству доллара
Пятьдесят лет назад президент США Линдон Джонсон подписал закон об отмене золотого стандарта для доллара. В тот день был закат.
Судаков также считает, что Соединенные Штаты должны сейчас реформировать Федеральную резервную систему, которая была создана в 1913 году. «Если эта система не будет реформирована, то в ближайшие год-полтора мы увидим предвестники кризиса, подобного 2008 году», — говорит эксперт.
Александр Хандруев согласен с тем, что США продолжают совершать одни и те же ошибки. «Даже изменения в регулировании банковского сектора, принятые в Америке в мае, показывают, что влияние на рынок крупнейших банков будет усиливаться», — говорит эксперт.
По его мнению, стоимость финансовых активов и сегодня чрезмерно завышена, что способствует образованию финансовых пузырей.
«Динамика, с которой раздуваются индексы фондового рынка, может привести к проблемам уже в следующем году. Но, конечно, никто не может предсказать точный обвал», — сказал Чандруев.
В беседе с RT заместитель декана факультета экономики и политических наук ВШЭ Андрей Суздальцев отметил, что экономики многих стран по-прежнему тесно связаны с финансовой системой США, поэтому кризис в Америке обязательно вызовет цепную реакцию.
«Многие страны сильно зависят от финансовой системы США, поскольку основным объектом конвертации международной торговли является американский долг, который является главным товаром на мировых кредитных рынках», — сказал RT Владимир Брудер, специалист Международного института гуманитарно-политических исследований.
«В кризисах 1998 и 2008 годов фондовый рынок хорошо работал после окончания девальвации, — соглашается партнер Евгений Малыхин, руководитель инвестиционного отдела Aton Managements, — но окончание девальвации становится более или менее понятным только через месяц после пика долларо-рублевого рынка.
Опыт компании Barry-Wehmiller по удержанию тысяч сотрудников во время кризиса
Вспомните историю Бобби Чепмена, генерального директора Barry-Wehmiller, американской компании по производству упаковочного и перерабатывающего оборудования.
В кризисном 2008 году он доказал, что для выживания не обязательно увольнять людей.
Во время финансового кризиса, как и многие другие руководители, он оказался перед выбором: уволить тысячи сотрудников или позволить компании обанкротиться.
Чепмен разработал стратегию, которая позволила ему не только сохранить рабочие места, но и получить прибыль.
Сейчас стоимость компании Barry-Wehmiller оценивается в 3 миллиарда долларов.
Бобби понимал, что увольнение сотрудников не только разрушит культуру, над которой компания работала десятилетиями, но и оставит тысячи людей без средств к существованию.
Он задавался вопросом, что будет делать его семья перед лицом такого кризиса? Конечно, каждый член семьи был готов пожертвовать чем-то малым ради общего блага.
Вместо массовых увольнений был принят ряд добровольных решений:
- Сам Чепмен снизил свою зарплату с 900 000 долларов в год до 10 000 долларов.
- Премии руководителей были приостановлены.
- Были сокращены командировочные и другие расходы.
- Для сотрудников, приближающихся к пенсионному возрасту, была введена щедрая схема добровольного досрочного выхода на пенсию.
- Каждый сотрудник имеет возможность взять четыре недели неоплачиваемого отпуска в год.
В результате компания успешно восстановилась после рецессии. А следующий 2010 год стал лучшим в истории компании с рекордными результатами.
Теперь генеральный директор готовится к новому кризису, и хотя пандемия не представляет непосредственной угрозы для его компании, он придумывает новые меры, чтобы сэкономить деньги и сохранить работу тысяч сотрудников.
На сегодня это все.
Подпишитесь на обновления и поделитесь этой статьей со своими друзьями в социальных сетях. Прокомментируйте статью, оцените ее.
По мнению эксперта, одной из главных причин катастрофы стала зависимость регулирующих органов от крупных финансовых фирм. В то же время, по его словам, Lehman Brothers «до самого конца полагался на государственную поддержку».
Российские примеры
Может показаться, что только американским магнатам удается разбогатеть в трудные времена. Однако некоторые российские компании демонстрируют хорошие результаты даже во время кризиса.
Производитель алюминия Русал в 2009 году получил прибыль в размере 821 миллиона долларов США по сравнению с убытком в 6 миллионов долларов США в 2008 году, и все это на фоне падения цен на алюминий на мировом рынке — с 3,2 до 1,2 тысячи за тонну.
Успех был достигнут в основном за счет инвестирования в акции «Норникеля», которые в 2009 году подорожали почти в 3,5 раза.
Другим примером успешного выхода из кризиса 2008 года является предприниматель Олег Тиньков. Его основная инвестиция — TCS Bank — смогла увеличить его кредитный портфель в 1,5 раза, а чистую прибыль — в 50 раз.
Кстати, в 1998 году «Тинькофф» также значительно улучшил свои финансовые показатели.
Многие знают ее основной бизнес в России как многопользовательские онлайн-игры в Рунете. В кризисном 2008 году этот рынок вырос почти вдвое, принеся своим владельцам 150 миллионов долларов, а в самые мрачные месяцы экономики страны он почти не сократился.
В октябре 2008 года сеть ресторанов быстрого питания McDonald’s увеличила свои продажи почти на 9 %. Общая выручка компании также продолжала расти.
Эксперты объясняют это тем, что потребители отказываются от предметов роскоши, таких как посещение дорогих ресторанов, в то время как малобюджетные рестораны выигрывают — в конце концов, люди всегда хотят поесть вне дома.
Какой вывод можно сделать из вышесказанного?
Кризис — самое подходящее время для покупок. И это время для покупки вещей, которые вы не могли себе позволить раньше.
На российском фондовом рынке, например, есть сектор ИТ, инжиниринговых и инфраструктурных компаний. На азиатском рынке это могут быть акции нефтегазового сектора.
В реальном секторе то же машиностроение, сельское хозяйство и потребительские товары — все, на чем несколько человек пытались заработать, могло приносить прибыль.
Опыт Barry-Wehmiller, сохранившей тысячи сотрудников в кризис
Для этой статьи я хотел бы привести историю Боба Чапмана, генерального директора Barry-Wehmiller, американской компании по производству упаковочного и перерабатывающего оборудования.
Во время кризиса 2008 года он доказал, что для поддержания компании на плаву не обязательно увольнять сотрудников. Во время финансового кризиса Боб, как и многие другие руководители того времени, оказался перед выбором: уволить тысячи сотрудников или допустить крах компании.
Чепмен разработал стратегию, которая позволила ему не только сохранить рабочие места, но и получить прибыль. Компания Barry-Wehmiller в настоящее время оценивается в 3 миллиарда долларов.
Боб понимал, что увольнение сотрудников не только разрушит культуру, над которой компания работала десятилетиями, но и оставит тысячи людей без средств к существованию.
Он задался вопросом, что будет делать семья, если столкнется с таким кризисом. Конечно, каждый член семьи был готов пожертвовать чем-то малым ради общего блага.
Вместо массовых увольнений был принят ряд добровольных решений:
- Боб Чепмен снизил свою зарплату с 900 000 долларов в год до 10 000 долларов.
- Премии руководителей были приостановлены.
- Были сокращены командировочные и другие расходы.
- Для сотрудников, приближающихся к пенсионному возрасту, была введена щедрая программа добровольного досрочного выхода на пенсию.
- Каждый работник имеет возможность взять 4 недели неоплачиваемого отпуска в год.
Это позволило компании успешно преодолеть кризис. А следующий, 2010 год, стал лучшим в истории компании, с рекордными показателями.
Сейчас менеджер готовится к очередному кризису, и хотя пандемия не представляет непосредственной угрозы для его компании, он разрабатывает новые меры, чтобы сэкономить деньги и сохранить тысячи сотрудников на работе.
Спасибо за внимание. Подпишитесь на обновления и поделитесь этой статьей со своими друзьями в социальных сетях.
Я занимаюсь возможностями заработка в Интернете уже более 8 лет и создал несколько потоков дохода.
Я активно инвестирую в различные сферы.
На своих блогах я помогаю людям стать финансово грамотными и улучшить качество жизни.
Поэтому я надул огромный пузырь на фондовом рынке с помощью облигаций, обеспеченных кредитными портфелями (автокредиты, ипотека, лизинговые активы). Эмитентами были кредитные банки, а покупателями — инвестиционные банки.
Игра на понижение
Финансист Джон Полсон распознал признаки упадка рынка ипотечных ценных бумаг. Затем ему удалось привлечь средства европейских инвесторов и разместить более 10 млрд долларов (по разным оценкам, от 12 до 28 млрд долларов) в короткие позиции на биржах за счет снижения стоимости CDO/CMO.
Имя Джона Полсона специально упоминается в книге «Shorting Game. Тайные источники финансовых катастроф», написанная в 2010 году успешным американским писателем Майклом Льюисом. В 2015 году по этой книге был снят фильм, который в 2016 году получил премию «Оскар» за лучший адаптированный сценарий. Фамилия Полсона больше не фигурирует в сценарии, но в фильме очень наглядно показано, как различные менеджеры хедж-фондов делали огромные состояния, понижая рейтинги управляющих компаний. Несколько клипов из фильма:
Знаете ли вы, что такие кредиты выдаются на все, что движется?
Я стою рядом с горящим домом. И я предлагаю вам страховку от пожара.
Я не знал, что существуют свопы на ипотечные облигации. Сейчас они есть.
Они делают ставку против американской экономики.
Он чувствовал, что не только вся система прогнила, но и весь мир сошел с рельсов.
Фильм получил множество положительных отзывов за свою историческую точность. Однако некоторые критики, такие как Холман Дженкинс, утверждали, что крупные банки держали «токсичные» ипотечные активы в размере около 2% от своего портфеля, что недостаточно для того, чтобы вызвать крах всей системы.
Последствия финансового кризиса 2008 года
Около миллиона американцев были вынуждены вернуть кредиторам заложенную недвижимость, и около 100 000 семей остались без собственного жилья. Наводнение на рынке жилья привело к спаду в строительном секторе, который до этого процветал и поддерживал национальную экономику.
Закрытие банков привело к увольнениям персонала. Вслед за крахом ипотечного рынка рухнул и рынок автокредитования, что привело к снижению продаж и производства автомобилей как в США, так и в странах-экспортерах автомобилей. Кризис в банковском секторе привел к сокращению кредитования реального сектора экономики и спаду производства в других отраслях (за исключением автомобильной промышленности).
💣 Миллионы граждан в США потеряли работу. Сбережения американцев в банках и на пенсии сократились на 3,5 млрд. человек; общая потеря личных средств, с учетом обращений взыскания на недвижимость и повторного владения, оценивается почти в 8 трлн. долларов. Снижение благосостояния населения негативно сказалось на производстве товаров и услуг повседневного спроса.
По данным вашингтонского Института международных финансов, мировая банковская система потеряла около 390 миллиардов долларов в 2007 году и первой половине 2008 года, более половины из них пришлось на Еврозону. Капитализация компаний США рухнула на 30-40%, а стран ЕС — на 40-50%. Объем мировой торговли сократился на 10 процентов.
Власти Канады и Японии официально объявили, что их страны находятся в состоянии рецессии. Последствием кризиса 2008 года стало последующее банкротство Греции, что вызвало головную боль для Европы.
Мировой экономический кризис и Россия
Связь-Банк и КИТ Финанс стали первыми финансовыми учреждениями, пострадавшими от кризиса 2008 года в России. Владельцы Внешэкономбанка были вынуждены продать 98% своих акций Внешэкономбанка, а менеджеры Внешэкономбанка были вынуждены взять кредит в Газпромбанке на сумму 22,5 млрд. рублей.
Только за сентябрь 2008 года объем частных вкладов в 50 крупнейших банковских учреждениях сократился на 54 млрд. рублей (1,2%). Бегство вкладчиков привело к банкротству нескольких банков, в то время как многие другие смогли преодолеть кризис ликвидности только благодаря государственной поддержке.
Финансовый кризис очень сильно ударил по реальной экономике: В сентябре-ноябре 2008 года рыночная капитализация российских компаний упала на три четверти. Индекс РТС, выраженный в долларах, упал более чем на 80 процентов, что намного выше американского бенчмарка. Поскольку компании стояли на грани краха, они были вынуждены снижать заработную плату и увольнять работников.
Кроме того, мировой финансовый кризис подтолкнул цену на нефть к снижению со 147 долларов за баррель до 61 доллара за баррель. Хотя Россия является крупным экспортером, это был второй серьезный удар. В результате экономический рост в России сильно замедлился, а вместе с ним и государственные проекты по строительству и развитию инфраструктуры.
Валютные резервы России «растаяли» на 25 %. Финансовый сектор и экономика страны поддерживались за счет большой резервной подушки — Фонда национального процветания и Резервного фонда.
В конце 2008 года настроение инвесторов на фондовом рынке США было крайне подавленным. Государственный долг продолжал стремительно расти, приблизившись к 100% ВВП, безработица превышала 10%, а индекс фондового рынка Доу-Джонса находился на самом низком уровне с 2001 года.
С ветерком
До того, как Вадим Махов пришел в бизнес прямых инвестиций, он 15 лет проработал в компании «Северсталь». Он родился в Череповце, где в большинстве семей кто-то работал на предприятии. Его брат и отец также работали там в разное время. Вопрос о том, куда поступать после окончания вуза, не возникал (Государственная академия управления имени С. Орджоникидзе). Он не стал рассматривать предложения от коммерческих структур и банков и в начале 1990-х годов вернулся в родной город. Он написал дипломную работу по стратегическому планированию в компании. В то время министерства больше не направляли долгосрочные планы на производственные предприятия, и компаниям приходилось самим рассчитывать инвестиции, оценивать их окупаемость, решать, какую продукцию производить и как привлечь деньги.
Компания «Северсталь» оценила способности молодого студента и приняла его на работу в свою лабораторию финансовых исследований. В 1998 году он стал директором по стратегическому планированию и принимал активное участие в реструктуризации компании «Северсталь». Так была основана группа компаний «Северсталь». Позже он отвечал за реструктуризацию активов группы в США и Западной Европе. За это время рыночная капитализация компании выросла с 200 миллионов долларов до 20 миллиардов долларов, но он не склонен переоценивать свои силы. «Можно спорить об уникальных возможностях, но дело не только в нас, — вспоминает Махов, — Во всем мире экономика росла, и где бы вы ни инвестировали с использованием кредитного плеча под низкие процентные ставки, вы делали деньги. В 2000-х годах Махов начал инвестировать небольшие суммы в венчурный капитал своей холдинговой компании и всерьез заинтересовался инновациями. Когда в 2007 году «Северсталь» решила прекратить программу опционов на акции, начатую 10 лет назад, она уже знала, куда хочет инвестировать.
В качестве одного из управляющих она выбрала Олега Царькова, бывшего управляющего активами «Реновы». В 2007 году «Ренова» инвестировала около 10% в новый фонд с капиталом 250 млн. долларов США — Russian Retail Growth Fund, управляемый компанией Svarog Capital Advisors. Махов решил участвовать в проекте вместе с 20 другими частными инвесторами. В портфеле фонда сейчас несколько компаний из сектора потребительских товаров: новосибирская розничная сеть «Холидей Классик», автодилер «Авто Плюс», сеть супермаркетов Spar, курьерская компания SPSR и производитель холодильников Polair. «Фонд будет ликвидирован, а некоторые проекты будут проданы с прибылью», — говорит Зарьков. Ликвидация фонда во время кризиса — не самая лучшая стратегия, поскольку она сопряжена с потерями.
Это одна из особенностей фондов прямых инвестиций, — объясняет Махов, — закрытие проектов может совпасть с кризисом.
В том же 2007 году Махов помог бывшему сотруднику «Северстали» создать компанию Foresight Capital Partner, которая до сих пор выступает в качестве его советника и управляет некоторыми его инвестициями. В первые два года он активно участвовал в формировании команды и отборе проектов, а сегодня компания управляет большей частью активов Махова. В его портфель входят миноритарные пакеты акций производителя программного обеспечения «Промт», популярного сервиса Translate.ru, Росевробанка и подмосковной гостиницы «Истра-Холидей». По словам Махова, одной из успешных сделок стала покупка акций Росевробанка, который был основан Сергеем Гришиным в 2010 году. Банк активно привлекает новых инвесторов, включая Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР).
Однако самыми успешными инвестициями для Махова стали проекты, которые он нашел самостоятельно. В 2009 году он стал советником ректора Школы управления «Сколково», где читал курс по инновациям. Старый знакомый, Майкл Обермайер, основатель московской компании McKinsey, был членом международного консультативного совета школы. Он основал Fjord, лондонскую компанию, специализирующуюся на инвестициях в «зеленую» энергетику, и собирал деньги для первого фонда. В мире бушевал кризис, альтернативные инвестиции в России никого не интересовали.
В розницу
Михаил Кучмент, сделавший карьеру в «М.Видео», стал предпринимателем по воле случая. Он учился в МФТИ, когда друг пригласил его на работу в представительство Samsung Electronics в Москве. Через три года он стал руководителем отдела продаж бытовой электроники в России. В 2002 году он перешел в «М.Видео» Александра Тынкова на должность руководителя отдела маркетинга и продаж. В конце 2007 года ритейлер вышел на биржу, и вся компания была оценена в 400,25 миллиарда. Кучмент реализовал значительную сумму от своего опциона на акции и решил, что делать с этими деньгами. Он решил инвестировать в собственный бизнес и основал сеть мебельных магазинов Home Interior под названием Hoff вместе с Александром Зайонцем, бывшим MVP компании «М.Видео». Кучмент вложил часть имеющегося у него капитала в консервативные инструменты, такие как облигации и недвижимость, но решил немного рискнуть и инвестировать в компании, не котирующиеся на бирже.
Кучмент впервые попробовал свои силы в фонде прямых инвестиций: он хотел понять, как работает рынок, и надеялся получить интересный опыт. Проанализировав планы нескольких фондов, он выбрал один, который инвестировал в растущие компании в потребительском секторе, который был ему понятен. Ему не пришлось долго думать: российские фонды, управляемые независимыми группами, можно пересчитать по пальцам одной руки.
«По данным Preqveca.ru, в России 200 фондов прямых инвестиций, но только десяток независимых фондов с реальными деньгами, — говорит Владимир Андриенко, управляющий директор Russia Partners. Цифры, которые он приводит, отражают общее состояние отрасли альтернативных инвестиций. «Из 90 хедж-фондов с российскими корнями, представленных на рынке, менее 10 являются рыночными», — говорит Михаил Бобошко, председатель комитета по хедж-фондам Национальной ассоциации управления альтернативными инвестициями.
После покупки акций фонда Кучмент понял, что выбрал неправильный способ инвестирования. Он понял, что у него и управляющего разные интересы, поэтому ему было бы удобнее инвестировать самому. Однако он не считает, что деньги были потрачены впустую, и надеется, что выходы могут быть прибыльными.
«Менеджер получает 2% от привлеченных активов каждый год, то есть 14%, если фонд работает семь лет, но его вклад в добавленную стоимость компании часто не очевиден. Менеджеру выгодно приостановить убыточный проект на длительный период», — говорит Кучмент.
Кроме того, ему не нравится идея, что менеджер может приобрести компанию, в которую сам инвестор никогда бы не вложился. Он также скептически относится к способности управляющих фондами всегда добиваться наилучшей стоимости для владельца. Часто это не так, поскольку фонд навязывает владельцу многочисленные условия, как в отношении дальнейшего развития компании, так и в отношении возможности принудительного поглощения.
Прежде всего, успешному предпринимателю нет смысла инвестировать в прямые инвестиции, если он ожидает более высокой прибыли, чем при инвестировании в собственную компанию.
«Вы должны инвестировать в то, что делает вас счастливым, — говорит Кучмент, — очень важно не инвестировать только ради денег. Например, при разработке нового бизнеса или технологии, улучшающей жизнь людей.
Помимо собственного бизнеса, Кучмент очень доволен покупкой 8% Совкомбанка, совладельцем которого он был до кризиса.
В конце весны 2007 года основатель Совкомбанка Сергей Хотимский и Михаил Кучмент сели в ресторане «Веранда на даче» в Жуковке, чтобы обсудить детали. Предложение о покупке доли в банке не удивило Кучмента: он дружил с братом Сергея Дмитрием еще со школьных времен, и братья знали, что топ-менеджер «М.Видео» может получить большой бонус после предстоящего IPO. «Мы начали создавать розничный банк и пригласили Кучмента стать соинвестором, так как считали его одним из лучших специалистов по розничной торговле», — вспоминает Сергей Хотимский. Он обязался объединить свой банк с крупной сетью кредитных посредников ARKA израильской финансовой группы Kardan и пообещал Кучменту высокую прибыль на его инвестиции. В сентябре 2008 года, когда рынки рухнули, Кучмент пожалел о сделке. Однако банку удалось восстановить свой бизнес, сосредоточившись на высокодоходных кредитах для работающих людей старше 45 лет и пенсионеров. Вскоре начался бум потребительских кредитов, и активы банка стали быстро расти. За последние пять лет банк вырос в пять раз и занял 35-е место в рейтинге «Интерфакса» с активами в 245 миллиардов рублей.
Рынок закрыт
Сектор прямых инвестиций в России развит слабо; частные инвесторы в этом сегменте могут уйти в минус», — говорит Галина Науменко, партнер PwC. По ее словам, тысячи российских миллионеров могут быть заинтересованы в этих фондах. Однако попытки западных фондов привлечь их деньги не увенчались успехом. Большинство из этих людей сами создали капитал. Они предпочитали инвестировать в собственный бизнес и привлекать для этого свою команду. Частные инвесторы, с другой стороны, не имели опыта долгосрочных инвестиций в негосударственный сектор, за исключением эпизодического опыта приватизации ваучеров.
Что произойдет с инвестициями тех, кто рискнул вложить свои деньги в независимые фонды? Текущая долларовая доходность почти всех фондов прямых инвестиций, около $10 млрд, с учетом переоценки, отрицательна из-за девальвации рубля, но это «бумажные потери», говорит Арсений Даббах, управляющий директор RMG Partners. У большинства фондов есть несколько лет до закрытия; потери могут исчезнуть. По словам Даббаха, трудности могут быть связаны с фондами, которые достигли своего пика в 2007-2008 годах, поскольку срок их жизни истекает.
«У инвесторов есть три варианта: Они могут подождать еще несколько лет или купить разумную долю в компаниях. Сменить управляющего еще можно, но проблемы фондов сейчас связаны с кризисом и санкциями, а не с непрофессионализмом», — говорит менеджер одного из фондов с просроченными активами на сумму более 100 миллионов долларов. Раньше он привлекал в свой фонд частных инвесторов, но сегодня он советует им вообще не инвестировать в не котирующиеся на бирже компании. «До кризиса у меня были блестящие сделки и выходы из проектов, потому что все покупали с закрытыми глазами за сумасшедшие деньги, — признается он, — сейчас рынок мертв, потому что для инвестирования на нем нужны предприниматели и конкурентоспособные средние компании, а их число сокращается с каждым годом». «Фундаментальной проблемой российского рынка прямых инвестиций является неразвитость малых и средних компаний, в которые можно было бы инвестировать капитал, — соглашается Григорий Павлоцкий, управляющий партнер компании Deloitte.
Даже в условиях кризиса, когда цены на активы упали, инвестиционных возможностей не остается.
«Обычно фонды придерживаются стратегии роста, то есть инвестируют в компанию (cash-in), но в нынешних условиях многие владельцы в основном хотят выйти из этих компаний (cash-out)», — объясняет Дмитрий Шитцле, управляющий партнер VIYM.
Некоторые фонды не сразу распознают, что произошло на рынке. Недавно крупнейшие из них смогли привлечь более 3 500 млрд евро. Теперь они могут жить на комиссионные в размере 2% от активов в год в течение нескольких лет.
