Сеть магазинов Fix Price была основана в 2007 году Сергеем Ломакиным и Артемом Хачатряном. Партнеры давно знают друг друга, они являются основателями дисконтной сети «Копейка» (которую они продали тогдашнему миллиардеру в 2007 году).
Прогноз по акциям Fix Price (FIXP): потенциал роста – 68,21%
Компания Fix Price, единственный публичный представитель сегмента фиксированных цен в России, в последние кварталы столкнулась с дополнительным давлением на свои финансовые результаты. Это связано со сложной эпидемиологической ситуацией и связанными с ней ограничениями, а также с ухудшением макроэкономической ситуации в некоторых регионах, где работает компания. В настоящее время пандемия утихла, что может позволить розничной компании вернуться к прежним устойчивым темпам роста. Мы считаем, что компания сохранила и даже расширила возможности расширения, о которых было объявлено во время IPO. Рынок фиксированных цен будет продолжать расширяться в ответ на ухудшение потребительских условий, и Fix Price остается монополистом и единственным значимым игроком в этом секторе. Даже в сложных экономических условиях компания неизменно демонстрирует высокий уровень рентабельности, и мы считаем, что она сможет улучшить показатели рентабельности в будущем. Инвестиционный профиль Fix Price в настоящее время схож с инвестиционным профилем X5 Retail Group из-за общих присущих ей проблем. К ним относятся иностранная юрисдикция материнской компании, технические трудности с выплатой дивидендов, отсутствие торговли акциями и низкая ликвидность имеющихся ГДР. Розничные мультипликаторы выросли более чем в два раза по сравнению с периодом IPO. По мере того, как компания будет решать накопившиеся проблемы, фундаментальные показатели будут оказывать все большее влияние на стоимость ее ценных бумаг. Мы сохраняем наш позитивный взгляд на Fix Price и рекомендуем покупать ГДР с целевой ценой 508 рублей за ценную бумагу.
По нашему мнению, в этом году Fix Price покажет рост доходов на 25% в годовом исчислении, по сравнению с прошлогодним результатом в 21%. Ускорение обусловлено ростом инфляции, а также оживлением дорожного движения после снятия большинства эпидемиологических ограничений в стране. Ранее компания подтвердила, что планирует открыть 750 магазинов Netto в этом году, включая франчайзинговые магазины. Мы ожидаем, что это количество новых магазинов даст компании 16% роста в годовом исчислении по сравнению с 17,7% в прошлом году. Значительное улучшение трафика и более высокий рост цен приведут к значительному росту продаж LFL в годовом исчислении, по нашему мнению. Fix Price использует ряд инструментов, включая быструю ротацию товаров и новые ценовые категории, чтобы эффективно перенести инфляцию на полки и избежать давления на прибыльность. Мы ожидаем, что валовая маржа компании немного увеличится по сравнению с прошлым годом, а маржа EBITDA останется примерно на уровне прошлого года. Мы ожидаем, что в 2022 году капитальные расходы Fix Price увеличатся на треть по сравнению с предыдущим годом, что будет обусловлено увеличением числа открытий и дополнительными инвестициями в строительство распределительных центров.
По нашим расчетам, 5-летний средний годовой рост продаж составляет 19,1 %, в том числе 20,2 % для розничных продаж. Розничная компания продолжит увеличивать свою долю на рынке розничной торговли. Этому будет способствовать монопольное положение Fix Price в сегменте фиксированных цен и растущее стремление российских потребителей к экономии. С 2023 года компания увеличит количество чистых открытий до 800 в год, включая франчайзинговые магазины, и этот темп, как ожидается, сохранится в ближайшие годы. Это означает, что 5-летний CAGR для розничной торговли компании составит 13,1%. Мы считаем, что валовая маржа может незначительно улучшиться в течение прогнозного периода, но основной потенциал для роста рентабельности лежит в области оптимизации административных расходов. Операционный рычаг может постепенно повысить маржу EBITDA Fix Price, и мы ожидаем, что в течение следующих пяти лет она вырастет почти на 1,5 процентных пункта. Между тем, капитальные расходы будут расти относительно скромно в абсолютном выражении, а их доля в доходах снизится с 3,2% в этом году до 1,4% в 2026 году.
Макро
Мы проанализировали текущие макроэкономические перспективы в наших рейтингах Magnit и X5. Мы отмечаем, что некоторые министры уже указали на необходимость пересмотра недавних прогнозов, чтобы сделать их более позитивными в свете последних событий. Ожидается, что прогнозы улучшатся во второй половине лета, что может повлиять на ожидаемую инфляцию за год и снижение ВВП. В июне центральный банк отмечает снижение наблюдаемой инфляции, но рост инфляционных ожиданий до апрельского уровня, в ущерб менее обеспеченным респондентам. В июне индекс потребительских настроений улучшился третий месяц подряд, достигнув самого высокого уровня с середины 2020 года, а ценовые ожидания бизнеса на ближайшие три месяца продолжили снижаться, вернувшись к ценам весны 2021 года.
Мы по-прежнему видим хорошие перспективы для сегмента фиксированных цен в России. В прошлом году объем продаж в этом сегменте составил около 290 млрд рублей, что составляет всего 0,7% от общего объема розничных продаж. Для сравнения, на сегмент фиксированных цен приходилось 1,5% розничных продаж в ЕС, около 2,5% в США и около 4% в Великобритании. Потенциал роста по сравнению с развитыми рынками сохраняется, как по количеству магазинов, так и по количеству торговых точек на тысячу жителей. По оценкам компании, объем ее целевого рынка в прошлом году достиг 2,9 трлн рублей, что также представляет собой значительный потенциал для дальнейшего расширения в этом секторе. Fix Price расширил свою оценку целевого рынка, включив в нее новые ценовые категории выше 200 рублей, введенные в прошлом году. Дальнейшее расширение сегмента обусловлено нестабильной экономической ситуацией и стремлением потребителей к экономии. Сегмент фиксированных цен по-прежнему имеет наиболее конкурентоспособную ценовую политику, что позволяет ему побеждать в борьбе за экономного и рационального покупателя.
Fix Price остается крупнейшим и фактически единственным игроком в секторе фиксированных цен в России. Другой конкурент объявил о своем закрытии в прошлом году, и у компании нет прямых конкурентов, если хотите. Группа называет региональную сеть «Галамарт», имеющую 460 магазинов, единственным конкурентом в своих материалах. Galamart — это дискаунтер, а не магазин фиксированных цен, что означает, что он работает по несколько иной модели и имеет лишь частичное дублирование ассортимента. Проникновению новых игроков на рынок по-прежнему препятствуют высокие барьеры для входа, а влияние онлайн-подразделения сильно ограничено.
Открытия
Руководство компании ранее заявляло, что будет придерживаться своего текущего плана по открытию магазинов. Она откроет 750 чистых магазинов, включая франшизы, в 2022 году, а затем 800 чистых магазинов в год с 2023 года. Такие темпы открытия приведут к годовому росту торговых площадей на 15,6% и 5-летнему CAGR на 12,6% в этом году. Чистая площадь продаж может вырасти на 16% в этом году и будет расти в среднем на 13,1% в течение следующих 5 лет. Такими же темпами к концу 2026 года количество магазинов Fix Price приблизится к 9 000, а компания будет управлять примерно 8 000 магазинов. По текущим оценкам ритейлера, в России в течение 15 лет возможно открытие не менее 15 600 магазинов, а вместе с Казахстаном и Беларусью эта цифра увеличивается до 18 600. Ранее руководство Fix Price заявляло, что компания может открыть около 15 000 магазинов в России, Казахстане, Беларуси и Узбекистане. Наибольшее увеличение оценки произошло в России в связи с пересмотром параметров целевого рынка, в то время как Узбекистан был исключен из числа зарубежных целевых регионов. В конце первого квартала на Россию приходилось более 90% от общего числа магазинов Fix Price. В настоящее время компания нормализовала темпы открытия магазинов на местном рынке и за рубежом, хотя в течение последнего года она пыталась открыть больше магазинов за пределами России. Франчайзинг остается важным инструментом для развития сети, выявления наиболее успешных мест и тестирования модели на новых территориях. Мы считаем, что Fix Price может, как и в прошлом, время от времени выкупать магазины у своих партнеров в зависимости от их операционных показателей.
Мы ожидаем, что в этом году рост продаж Fix Price ускорится до 25% с 21% в прошлом году. Мы связываем это ускорение с ростом инфляции и улучшением транспортной динамики после снятия эпидемиологических ограничений. Ожидается, что улучшение трафика будет сильнее в третьем и втором кварталах, так как в прошлом году ограничения в основном ощущались в эти периоды. Мы ожидаем, что в этом году компания сообщит о значительно более высоких LFL-продажах, которые уже вернулись к двузначным цифрам после снижения во второй половине 2021 года. Львиная доля роста продаж придется на розничные продажи, в то время как оптовые продажи могут потерять темпы роста.
Fix Price продолжает эффективно переносить инфляцию на полку, быстро ротируя ассортимент и добавляя новые ценовые категории. Около 64% ассортимента регулярно обновляется (до 6 раз в год), а новые товары поступают в магазины каждую неделю (около 40-60 товаров). В конце первого квартала на ценовые категории выше 100 руб. приходилось почти 29% продаж по сравнению с 22% в начале 2021 г. Доля новых категорий в нижней ценовой категории (59 и 79 руб.) составила более 28%, а в верхней категории (249 и 299 руб.) — около 9%. Категории свыше 200 рублей были введены только в прошлом году (январь и март). Мы предполагаем, что средний счет может увеличиваться примерно на 14% в год до конца 2022 года. Мы не исключаем возможности введения новых ценовых категорий в будущем, но пока компания не объявляла о таких планах. Churn удаляет продукты из ассортимента, а затем перемещает их в более дорогие категории с несколько иными характеристиками. В настоящее время этот механизм является одним из наиболее важных механизмов, определяющих рост цен. Мы считаем, что Fix Price сможет добиться среднего роста контроля, близкого к инфляции, хотя цены будут расти с временным отставанием. Для магазинов с фиксированными ценами важно предоставлять лучшее предложение и последними повышать цены.
